美联储一旦加息会对中国资本流出产生持续的压力

美联储一旦加息会对中国资本流出产生持续的压力

　　人民币国际化进入了新的发展阶段。从资本和金融账户角度看，人民币国际化步伐正在加快，因此美联储加息所带来的“溢出效应”也进一步受到关注。

    近日，2015金砖论坛暨第四届全球房地产金融峰会在上海召开。交通银行首席经济学家连平在接受《第一财经日报》记者专访时表示：“美联储加息对全球各个经济体带来的影响不尽相同。对中国来说，很重要的影响可能会聚焦在资本持续流出压力方面。所以我们需要有一个前瞻性和综合性相协调的政策安排来应对这一发展趋势。”

第一财经日报：在你看来，美联储将在何时加息?

    连平：说到全球金融的平衡，我们一定会把目光投向太平洋两岸的两个大国的央行，去看看他们在干些什么，或者说想要干些什么。中国的货币政策在2014年第四季度以来已经持续向松调整，连续降息降准。目前很难说降息通道已经结束，但空间已经较为有限。而在美国方面来看，加息这个话题一再被讨论。我认为，美国加息影响事实上不是一个点，而是一个过程。就是从它说考虑加息开始，对全球经济的趋势性影响已经开始了。

    说到全球的金融平衡，大经济体之间金融平衡以及央行政策指向非常重要。这里谈谈我个人对美联储加息对中国资本流动的影响。

    美联储什么时候加息？影响因素首先是美国国内就业、物价和经济增长状况等，同时似乎对全球市场的变化也越来越关注，也就是说它不会全然不顾世界经济走向而一意孤行。加息的棋子真正落下来，就表明美国经济总体运行的趋势越来越明朗，也就是说朝着好的方向发展。经济往上走，各方面的数据越来越好，这种情况下未来有可能进一步加息，走上加息通道的可能性通常是存在的。而从其影响来看，事实上从2014年初这个过程就已经开始了，对中国经济已经产生了影响。

日报：具体而言，美国加息对中国有什么影响?

    连平：我们要关注三大方面——出口贸易：有利有弊；债务：影响总体可控；资本流出：持续压力。

    美联储加息对中国经济的影响，看法众说纷纭。加息了，美元会进一步走强，这对我们的出口有利也有弊。因为人民币可以对美元适度的贬值，但人民币和美国的汇率难以脱钩，因而很难对美国形成诸如欧盟、日本以及其他发展中国家采取的大幅度贬值。这是因为中国对美国的贸易顺差确实较大。鉴于欧元和日元大幅贬值，美元走强于我国对欧盟和日本出口不利。美联储加息、美元升值，中国的美元债务会受到影响。但由于中国国际债务总量比较有限，所以我认为影响总体是可控的。相关的微观经济主体还可以进行自我调节。

    在此想重点讨论加息这个过程开始之后对中国资本流动的影响。我认为，鉴于中国的实际状况，美联储一旦加息，如果未来的趋势比较明朗，会对中国资本流出产生一定的压力。

    第一个原因是，经过改革开放三十多年，中国事实上是一个资本持续流入后积累很大的国家。中国外汇储备最高的时候将近四万亿美元，外汇占款接近30万亿元人民币，其实这都是资本持续大规模流入的真实写照。由于经济增长放缓、投资回报率趋势性降低以及风险逐步增大，2012年以来资本流出我国的步伐有所加快。我国外汇储备冲高后开始回落，外汇占款减少，就是再清晰不过的佐证。而2014年以来美联储加息动议则给我国资本流出带来了新的推动力。未来如果美国利率走上上行通道，则这种压力将会持续增大。

    第二是中国境内的资产价格偏高并有可能进一步走高。比起全球主要经济体尤其是周边国家，中国一二线城市的房产价格已经不低并在持续走高。虽然目前股市泡沫谈不上很大，然而在流动性非常宽松、利率水平很低的条件下，股市有再次大幅上涨的可能性。不动产和权益类两大类资产价格很高会导致境内外投资者产生获利了结的动机。而美联储加息和美元走强意味着美元资产价值的提升，这必然会推动资本流出过程。

    第三是中国已经迈开了作为资本输出大国的步伐。当下很多企业，包括国有企业、民营企业都有要在全球来合理配置资产的需求，资本输出总量遂越来越大。直接投资输出已经和输入旗鼓相当，接下来将是输出超过输入。这是趋势性的重大转折。这表明在境内要素成本上升和资产泡沫增大的情况下，中国这个经济体已经产生了很大的资本输出需求。此时如果美国进入加息过程，其结果毫无疑问会起到推动资本流出中国的作用。

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